鸿路钢构：钢结构制品助力装配式建筑，未来市场可期

抽象的

1、鸿路钢构主要产品为钢结构产品，主要应用于传统钢结构建筑及装配式建筑，其未来业绩与装配式建筑行业紧密相关。

2、鸿路钢构以钢结构为主营业务，虽然资产规模较大、毛利较低，但回款周期短，整体投资回报较为稳定，且随着产能扩大，采购成本较同行更低，未来市场份额有望进一步提升。

“像造汽车一样造房子”最早是由法国建筑师勒·柯布西耶提出来的，他指出“房子是用来居住的机器”，建筑师应该向工程师学习。他还希望未来建筑业能够实现工业化，建筑能够像汽车一样实现“量产”。而建筑工业化的主要方式就是装配式建筑。鸿路钢构的主营产品是钢结构产品，主要应用于传统钢结构建筑和装配式建筑，其未来业绩与装配式建筑行业息息相关。那么我们要解决的问题是：装配式建筑行业的前景和竞争格局是怎样的？在众多钢结构龙头企业中，鸿路钢构的优势又是什么？

1. 装配式建筑行业前景

装配式建筑是建筑业的一个细分行业，与传统建筑的主要区别在于，装配式建筑的结构件在工厂制造，运输到施工现场，现场安装。安装过程中，尽可能减少焊接，主要采用高强度螺栓进行组装。“建房子就像搭积木或造汽车一样。”我国装配式建筑行业的快速发展始于2017年，当时住建部一次性发布三个重磅文件，全面推进装配式建筑发展。

要预测一个行业的规模，可以从该行业的收入方程开始：

装配式建筑产业规模=装配式建筑面积*预制率*单价

我们分别对以上三个因素做出粗略的预测，预测期为25年。

1）装配式建筑领域

面积的增加来自于渗透率的提升：2023年，我国新建建筑面积约30.9亿平方米，近三年这一数值几乎保持不变。考虑到我国城镇化和基础设施建设的高峰期已经过去，假设24、25年这一数值保持不变。将该数值乘以装配式建筑渗透率，即可得到每年相应的装配式建筑面积。2023年，装配式建筑面积渗透率为27%。按照住建部印发的《建筑业发展“十四五”规划》，2025年这一比例将达到30%以上。粗略估算，2025年装配式建筑面积约9.3亿平方米。未来两年年均复合增长率在10%左右。

2）预制率

装配式建筑中，有些部件需要提前在工厂加工好，运到施工现场后直接组装，这些预制好的部分就叫预制件。预制件的面积占建筑总面积的比例就叫预制率。但我国对预制率没有统一的标准，且不同建筑之间差异较大，也没有准确的预制率统计数据。据建筑业协会粗略估计，目前预制率在50%左右，假设未来5年预制率达到美国60%的水平，每年还会有大约2%的增幅。

3）单价

装配式建筑按照结构构件类型可分为混凝土结构（66%）、钢结构（30%）、木结构三类。考虑到下游建筑业景气度较低，混凝土价格或将继续下跌，而钢结构占比较低，主要是因为成本不具竞争力，预计价格每年都会下跌。这里我们粗略假设每年跌幅在2%左右。

综合考虑以上三个因素，预计24、25年装配式建筑行业的年均增长率将在10%左右。

上述预测是从短期和政策规划角度做出的，过程比较简单粗暴，但可以肯定的是，至少在短期和中期内，行业整体是增长的。

2. 鸿路钢构业绩

上一节用了不少篇幅介绍行业，接下来我们来看看公司的业绩表现。钢结构公司有两种典型的商业模式：钢结构制造商和钢结构工程承包商。制造商的代表是鸿路钢构，其他上市公司大多是承包商，包括精工钢构、杭萧钢构等。两种模式的主要区别在于资金的投入和回款周期。制造商模式下，投入大，资产相对较重，毛利率低，但回款周期短，期间成本低，最终的投资回报率相对较高。承包商模式下，投入低，毛利率高，但回款周期通常比项目周期长，期间成本较高，竞争也更激烈。通常大型总承包商的订单获取能力更强，整体的投资回报率更差。

正是基于以上原因，鸿路钢构在2016年之后转型为以制造为主、工程为辅的模式，业绩规模和投资回报率也优于同行业公司。

鸿路钢构历史业绩增长主要靠产能拉动，2017年至2023年营收增速与产能增速基本保持一致。当然这与行业的发展背景分不开：我国基础设施建设稳步推进，从钢结构下游应用来看，基础设施、制造业占了大部分。因此在下游需求较为旺盛的年份，公司业绩也实现了快速增长。

近年来投资回报率的提升主要靠资产周转率拉动，背后的原因还是高需求背景下产能的释放，总之公司抓住了行业机会，找对了商业模式，打对了节奏。

虽然与同行业相比具有一定的优势，但从行业来看，整个细分行业并不是优质的投资机会，因为行业竞争格局相对较差，集中度较低。鸿路钢构虽然市场份额最大，但也只占有不到4%的市场份额，前五大公司合计占比不足7%。2000多家钢结构企业中，拥有钢结构生产企业资质的单位仅有500多家，年产值超过50亿元的企业不足20家。另外，钢结构产品的运输半径在500公里左右，企业难以大规模扩张。在生产端，钢结构产品的主要原材料是钢材，属于变动成本，难以形成规模经济。在销售端，面对的是话语权较大、话语权不强的总承包商。因此，行业内企业难以形成真正的护城河。 要想取胜，只能依靠产能扩张和提高运营效率，这也是鸿路钢构相较于同行的具体体现。随着公司产能的扩大，采购钢材的成本明显低于同行，加上成本控制能力较高，未来市场份额有望进一步提升。

行业繁荣

最后，由于钢结构下游多为基建，行业景气度可以用基建投资景气度来衡量，有几个高频数据可以跟踪。

1.建筑业企业新签合同额

2024年以来建筑企业订单情况不容乐观，主要建筑企业新签合同额同比增速呈现较为明显的下滑趋势，除了房地产市场疲软的影响外，基建项目需求下降也有一定的关系。

2.基础设施项目投融资

2024年以来，与基础设施相关的两类地方债，即新增专项债和城投债发行放缓、规模下降，表明基础设施投资降温。但财政侧基础设施支出在增加，普通和超长期国债发行可以弥补地方债务的缺口。

从两方面来看，基础设施项目的投融资形势比较中性，不会成为拖累。

3.项目开工

反映基建项目开工情况的指标有很多，包括但不限于水泥价格、沥青开工率、螺纹钢产量、建筑钢材交易量、钢厂开工率等。5月下旬以来，沥青开工率、螺纹钢产量数据均有所好转，意味着开工进度正在回暖。

高频数据的结论是，虽然建筑企业订单金额没有明显好转的迹象，但基建项目开工率正在回暖，超长期国债的发行也为项目提供了资金端的支持，预计基建投资景气度较一季度有所改善，有利于提振钢结构企业订单金额。

通过对宏路钢结构的调研，我们可以得到三点启示：

1、钢结构生产企业在产业链上下游话语权不强，成本端无法形成规模经济，销售端又被实力较强的总包商所垄断，行业集中度较低，目前难以出现具有护城河的企业。

2、同业竞争在产能与营运效率上，鸿路钢构主要采用钢结构制造模式，虽然重资产、毛利较低，但回款周期短，整体投资回报较稳健，且借助产能扩张，采购成本低于同业，未来市占率有望进一步提升。

3、中期来看，钢结构主要增量依赖装配式建筑，行业整体仍有稳定增量，从短期高频数据来看，5月下旬以来行业景气度有所回升。