天风证券评鸿路钢构：毛利率下滑拖累吨净利，看好反内卷弹性？

天风证券股份有限公司的鲍荣富、王涛和王悦宜最近对鸿路钢构进行了分析，并且公布了研究报告《毛利率降低影响吨净利润，关注钢铁行业反竞争带来的增长潜力》，给鸿路钢构推荐买入。

鸿路钢构(002541)

收入小幅增长，看好钢铁反内卷对企业盈利的边际修复

鸿路钢构25H1的收入为105.5亿元，与去年同期相比增长了2.17%；归属于母公司的净利润为2.88亿元，相比去年同期下降了32.7%。扣除非经常性损益后的净利润为2.38亿元，与去年同期相比增加了0.88%。非经常性损益为0.5亿元，同比减少了1.42亿元。在Q2单季中，公司的收入为57.35亿元，与去年同期相比减少了2.78%。归属于母公司和扣除非经常性损益后的净利润分别为1.51亿元和1.23亿元，同比分别下降了32.61%和17%。我们依然认为钢铁行业有望摆脱内部恶性竞争的局面，从而推动钢材价格攀升，进而可能提升企业的加工费收入以及单位产品的净利润水平。由于今年上半年面临较大挑战，我们调整了对公司盈利能力的预期，预计在二十五到二十七年间，归属于母公司的净利润分别为八点一亿、九点四亿和十点九亿（原先预测为八点七亿、十点二亿和十二点二亿），相应的市盈率分别为十五倍、十三倍和十一倍，因此继续持有“买入”的投资建议。

钢结构制造转型钢结构智造，布局多项专业化产线

按具体种类分析，H型钢、箱型十字柱、管材、桁架结构、辅助构件以及其他产品，其营收分别为58亿元、20亿元、6.6亿元、4.1亿元、13.6亿元和3.3亿元，与去年同期相比，分别增长了1.5%、下降了3.8%、增长了1.4%、增长了5.7%、增长了17.1%和下降了3.6%。这些产品的毛利率分别是8.2%、8.6%、8.2%、8.3%、7.1%和70.6%，毛利率同比变化为-0.6个百分点、-0.54个百分点、-1个百分点、-0.88个百分点、-0.83个百分点和+3.7个百分点。近些年，公司开发并引进了多种钢结构自动化制造技术，涵盖了智能型箱型构件加工线、自动化工业焊接设备、可移动式小型焊接装置、用于铆接质量检测的智能机器以及自动化涂装生产线等先进装置。

毛利率下滑拖累吨净利，重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性

2025年上半年的钢结构制造量达到236.25万吨，较去年同期提升了12.19个百分点，第二季度单季的产量为131.34万吨，较去年同期增长了10.56个百分点。依据95%的产品销售比例进行估算，第二季度销售量约为125万吨，与去年同期相比增加了8.58个百分点，单季度的非经常性损益调整后的吨净利润为98.8元，较去年同期减少了30.5元，与上一季度相比也下降了16.1元。Q2单季单吨研发投入是149元，与去年比略有减少，但环比增长了24.1元。今年上半年公司毛利率达到10%，比去年下降了0.67个百分点，Q2毛利率为10.22%，比去年降低了0.58个百分点，吨毛利为470元，比去年减少了85元。25Q2钢材市场均价为3233元每吨，比去年下降了15.2%，我们认为钢材价格走低可能会影响企业的吨净利和加工费水平。钢铁行业推行“避免恶性竞争”的结构性调整，我们相信如果未来钢铁供需关系好转促使钢材价格提升，将对鸿路钢构形成有利作用。

期间费用率小幅下滑，CFO净流出系存货增加所致

25H1公司期间费用比率为6.61%，与去年相比下降了0.05个百分点，销售成本、行政开支、技术研究及财务支出占收入比重分别是0.6%、1.43%、2.95%、1.64%，这些指标同比分别上升了0.05、0、下降了0.26、上升了0.15个百分点，资产和信誉损失同比降低了1500万元，所得税支出同比减少3500万元，整体作用下净利润率为2.72%，相比去年降低了1.42个百分点，第二季度净利润率同比下滑1.17个百分点，最终达到2.63%。今年上半年公司首席财务官的资金净额为-1.98亿元，与去年同期的资金外流相比增加了1.53亿元，资金收付比率分别是99.33%和94.1%，与去年同期相比分别提升了0.2个百分点和下降了1.4个百分点，公司存货从年初起增加了10.32亿元，这主要是因为原材料库存的上升。

风险提示：钢材价格不断上涨，给利润带来巨大冲击，这种影响超出原先的估计；企业扩大生产能力的步伐缓慢，达不到预先设定的目标；整个行业里，新增加的供应量，也出乎意料地多。

证券之星数据中心依据连续三年的研报数据得出结论，东北证券庄嘉骏的研究团队针对该股票进行了深度分析，在最近三年里的预测准确率平均值为56.37%，该团队预测2025年的净利润预计能达到9.18亿元，按照当前股价计算出的预测市盈率为13.86。

最新盈利预测明细如下：

这家公司过去三个月内，有十三个投资机构提供了分析意见，其中十二个建议增持，一个建议观望；九十天内，这些机构给出的平均预估价格为二十四点六六元。

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