杭萧钢构2024年财报分析：营收净利润双降，业绩表现不及同行鸿路钢构和精工钢构

朋友有要求，那就再来更新一家上市公司。这家上市公司是在 2024 年三季报发布时就被看过的，即杭萧钢构股份有限公司（股票简称：杭萧钢构）。它于 1985 年创立，2003 年在上海证券交易所主板上市。其主要业务包括设计、制造、施工轻型钢结构、桥梁钢结构、大跨度空间钢结构、多高层钢结构、超高层钢结构、钢结构住宅以及绿色建材等。

杭萧钢构 2024 年全年的营收呈现下跌态势，下跌幅度超过了四分之一。净利润也出现下跌，下跌幅度超过了四成。其营收回到了 2020 年左右的规模。净利润是最近八年里最为糟糕的表现。与几个月前查看其 2024 年前三季度的财报相比，全年的情况进一步恶化。和已经发布了 2024 年年报的同行鸿路钢构以及精工钢构相比，杭萧钢构的两大指标表现都较为差劲。

分季度来看，形势更为严峻。2024 年上半年营收表现只是正常波动，净利润仅在二季度同比出现下跌。下半年形势大变，三季度营收暴跌近六成，四季度情况稍好，也下跌了近四成。在营收大幅下跌之时，净利润的稳定只是暂时的，例如 2024 年三季度，四季度随即以亏损证实了这一说法。

2024 年四季度主营业务出现亏损。这是最近两年来唯一出现总成本超过营收的季度。除了营收暴跌带来的影响外，毛利率也达到了两年来的新低。三季度毛利率暴涨一倍，显然与腰斩不止的营收不太可能相匹配，而四季度的这种表现在市场中是常见的现象。

网友们是明白这个道理的。在其三季度的相关文章里，做了一个关于“杭萧钢构 2024 年四季度能维持高毛利率吗？”的投票。其中，有 87%的朋友认为不能维持高毛利率。

四季度的毛利率出现暴跌。这使得前三季度原本看起来在增长的毛利率，到了全年就变成了较 2023 年略有下滑。同时，营收也在下跌。在这种情况下，毛利额处于最近五年中的最低水平，并且在最近八年中，仅比 2019 年略高。

在这种情况下，销售净利率和净资产收益率达到了新低，这是可以理解的。2024 年各个季度之间的波动比较大，我们之前已经看到了这一点。接下来，让我们来看一下分产品或业务的情况吧。

服务业务有所增长，而“多高层钢结构”“轻钢结构”等在内的三大业务在下跌。因为这三大业务都在下跌，所以业务结构的变化不算大。

在分产品或业务的毛利率方面，“建材产品”规模不大，其毛利率暴跌并变为负数，而其他三大业务的毛利率相对稳定，差异也不是很大。

西北区域市场的营收未跌，其他各大市场的营收在下跌。海外市场也在其中。其中，最大的华东区市场跌幅最低，下跌超过了 1/4。东北市场的营收情况有点要清零了。

原本以为这类业务分地区的毛利率差异不会很大，然而实际情况并非如此。东北区的毛利率极低，华中区的毛利率也极低。若算上期间费用，东北区和华中区这两大市场应该是亏损的。海外市场的规模不大，但其毛利率在下跌之后仍然是最高的。如果具备条件，发展这个更广阔的海外市场似乎是个不错的选项。

2021 年至 2023 年的主营业务盈利空间约为 4 个百分点。2024 年全年盈利空间跌至 1 个百分点。我们查看前三季度时，盈利空间还有 2 个百分点。我们之前已经看过四季度的情况，其情况不太乐观。杭萧钢构清楚现在严峻的经营形势，已经采取了一定的应对措施，体现在其期间费用支出压缩了上亿元。

期间费用下降，主要是压缩了“研发费用”。财务费用、管理费用和销售费用仍在增长。这表明其年初对市场形势的严峻性认识不够，预计 2025 年除财务费用和“税金及附加”外，其他各项费用都会下跌。因为销售费用的压缩可能影响营收稳定，所以未来在压缩时会更纠结，也可能不减反增。

在其他收益方面，前两年是净损失，到 2024 年总算摆脱了其影响，实现了 1 亿元的净收益。“信用减值损失”（主要是“应收账款坏账损失”）虽有下跌，但仍高达 1.4 亿元；资产减值损失（主要是“合同资产减值损失”）有所增长。面对下行的大环境，这些损失难以避免，这应是企业承担的经济环境成本吧。

2024 年的主要收益项除了政府补助之外是“资产处置收益”，2020 年和 2021 年也出现过这种情况。其主要构成是“固定资产处置收益”，在其中安徽公司的征收补偿起到了关键作用。

2024 年的扣非净利润出现了亏损情况，这让人有些难以理解。之前不是看到主营业务还有 1 个百分点的盈利空间吗？然而，在扣除减值损失以及所得税等影响因素之后，扣非净利润就变成了亏损状态，这也可以简单地理解为主营业务出现了亏损。

为何有这么多税呢？原因较为复杂。在正常经营时，一般税法和会计核算的差异不大，大家对此都比较满意。而当经营形势不佳时，差异就开始增多，理由有很多。我几乎把这些理由都背下来了，还拿去考了各种证，曾经也深信其合理性。

2024 年的净利润处于最近五年的最低水平。扣非净利润呈现为负数，这是唯一的情况。然而，税收贡献仅低于 2023 年。存在一项更为刚性的支出，它没有下降，而是保持稳定，此支出即为与职工相关的支出。实际上，2024 年主要的差异在于，股东或投资者的收益有较大幅度的下降，其他各方均未发生变化。

“经营活动的现金流量净额”连续四年大额净流出。在这四年中，固定资产类投资规模较大。正因如此，这四年必须至少净融资 10 亿元以上。这必然会致使资产负债率上升，同时也会使财务费用支出庞大。

经营活动的现金流量净额远低于净利润。主要原因在于应收项目的占用情况极为严重，而应付项目虽有转嫁作用，但远远不足以抵消这些影响。存货的影响相对而言较小，并且也没有持续对资金进行占用。

短期偿债能力尚可，不过资产负债率已连续多年增长。若市场处于高速增长阶段，便能借助发展来化解这些问题；倘若市场增长放缓乃至下跌，高负债就有可能引发债务风险。

有息负债的规模在持续增长，到三季度末时比年初略有下降，然而却根本不具备“化债”的条件，到年末依然保持着增长的态势。这是否存在风险呢？答案是肯定的。至于具体有多大风险，我们需要先查看其另一项对其有较大影响的往来欠款情况后再作定论。

杭萧钢构的主要流动资产，甚至是主要资产，为“应收账款”和“合同资产”。“应收账款”容易理解。如今的麻烦在于每年都会有上亿元的坏账损失。在工业企业中，合同资产通常是“预收商品款”。尽管杭萧钢构未作解释且未分类列示，但我们依然认为其主要是由各项“未结算的施工项目”所构成的。

在未来的这段时间里，2024 年末的项目以及未来新承接的项目，它们在稳定性方面、周期的长短方面、成本的控制方面，还有回款等情况，都将与前些年存在较大的不同。如何平衡营收规模的稳定与项目回款能力的稳定，就一直是个令人纠结的问题。出于安全考虑，要求尽量承接低风险项目；而出于保持营收规模的目的，又倾向于多承接项目，处于左右为难的境地。

杭萧钢构等钢构企业不可能都维持原先的规模和盈利能力，一定会淘汰一些适应能力不佳的从业者，也一定会淘汰一些耗不起的从业者。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！