安徽富煌钢构：A股上市钢结构企业，总承包与多产品系列化发展

安徽富皇钢结构股份有限公司（股票简称：富皇钢构）是国内最早集钢结构设计、生产、安装、总承包于一体的A股上市公司之一。于2015年2月上市，总部位于安徽省巢湖市。经过多年发展，富皇钢构已形成以业务为主导的总承包业​​务，以装配式建筑产业化、重型建筑钢结构、重型特种钢结构、轻钢结构、美学整木定制及高端系列化开发门窗产品，相互促进、优势互补的特色经营模式。

富皇钢构是钢结构行业的骨干企业之一。是中国建筑金属结构协会副会长单位、中国钢结构协会副会长单位、安徽省钢结构协会会长单位。旗下安徽富皇木业是中国木材木制品流通协会木门窗委员会常务副会长单位，安徽富皇门窗幕墙公司是安徽省门窗窗帘行业协会会长单位江西富皇钢结构公司是江西省墙体协会会员单位。钢结构协会会长单位。

2024年前三季度，富皇钢构营收同比下降19.4%。这已是收入连续两年多下降。经营形势并不严重，低迷来得比同行更早。

富皇钢构主营业务为“建筑工程”和“钢结构销售”。也有“门窗木艺销售”等业务，但比例较低。核心市场为华东、中南地区。国外市场排名第四。在国外市场的前面，有一个比较大的华北市场。

净利润增减幅度与营收基本一致，也连续两年多同比下滑。相对于营收，净利润平均下降幅度更大，这与公司在下滑期间的总体表现相符。

2022年、2023年将有一两个季度营收同比增长。但2024年前三季度，都是同比下滑，而且每个季度的下滑幅度都不低。生意情况确实不好。净利润变化具有明显的规模效应特征。前两年增长的季度，净利润增长较快，下降的季度，净利润下降较快。

毛利率以几年为周期波动。峰值在2019年，谷底在2021年，两者相差近3个百分点。下一个峰值将在2023年，但高度比2019年低了1.2个百分点，2024年前三季度的毛利率又开始下降，水平仅比上次底部略高。这种走势可谓是震荡中下滑的状态。表面上是波动，实际上是下降。

让人有些奇怪的是，2021年毛利率触底时，净利润创最高水平，净利润率位居第二。但毛利率反弹的2022年和2023年表现一般，甚至比2024年前三季度还要差，期间毛利率再次下滑。股本回报率略高于毛利率，2022年以来的业绩确实不太好。

2020年主营业务利润率为4.5个百分点，2021年达到4.8个百分点。虽然毛利率仍处于底部，但当年营收快速增长。期内费用收入比大幅下降后，主营业务利润率不降反升。其次是营收下降带来的相反表现。虽然2022年和2023年毛利率大幅回升，但期间费用占收入的比例大幅上升。到2023年，主营业务利润率下降至仅2.7个百分点。 2024年前三季度，期间费用收入比有所下降，但毛利率再次下降，主营业务利润率进一步下降至2.3个百分点。

2023年之前的期间费用将继续增长。在连续两年营收下滑之后，富皇钢构显然已经意识到，不减少期间费用就不行。 2024年前三季度，其营收占比有所下降，这恰恰体现了降低期间成本的效果。在减少期间费用的过程中，其内部结构也发生了一定的变化。财务费用由原来占据第二、第三位的费用，现已成为最大的期间费用项目。因为这个不能人为地减少，所以要看我们能否降低有息负债的水平。

其他收入方面，近几年一直处于净亏损状态。损失较大的主要是2021年和2022年，主要损失为“信用减值损失”。说白了，坏账太多了，无法收回。当然，还有“投资收益”和“资产减值损失”方面的损失。投资收益为票据贴现成本。很多企业将这部分计入财务费用。这被认为是正常且必要的支出。

坏账损失下降与收入下降之间有什么关系吗？应该有，主要是因为它的业务应收账款下降了，因为我们后面会看到，这方面并不明显；更有可能的是，富皇钢构在接单时比较谨慎。排除一些高风险的客户或项目后，收入自然会减少。结合市场需求的下行，持续两年多的下滑也就不足为奇了。不过，这只是我们的分析，我们并不了解实际情况，特别是2024年前三季度基本没有坏账损失。这种情况到年底可能会发生变化。

毛利率逐季波动较大，高低差一倍以上，显得不稳定。既然毛利率高的季度主要是第四季度，那么是不是可以说2024年第四季度也会有这样的表现呢？还是有很大概率的，但是效果可能达不到2023年的水平，毕竟目前的市场形势已经很明显了。

各季度主营业务均盈利，利润率差异还是比较大。最差的季度是2024年第一季度，仅下降0.6个百分点。其他年份一季度的业绩也低于同年其他季度。情况更糟。除此之外，其他方面的差异其实并不大。甚至可以说，富皇钢构主营业务盈利能力较为稳定。

“经营活动产生的现金流量净额”的表现自2021年以来一直不太好，尤其是2021年和2022年出现大量净流出；虽然从2023年开始就有净流入，但金额一直比较低，再加上已经有折旧、摊销和资金回收，实际上是业绩不佳。好在2020年以来固定资产投资规模比较小，尤其是这两年左右，基本停止了。综合来看，仍需要补充融资来满足运营需要。

资产负债率在70%左右。由于富皇钢构的资产结构并不重，长期偿债能力处于较好水平。短期偿债能力虽有所下降，但仍较为强劲。

2024年三季度末库存规模较年初大幅增加。加上营收持续下滑，我们还没有仔细研究其详细构成。也可以说存在库存积压、产品滞销等问题。

企业应收账款在2022年达到峰值后开始下降，但到2024年三季度末并未继续下降。销售量减少，但应收账款仍保持稳定。显然，收款情况并不好。合同资产是“已完成但未结算的项目”。 2024年三季度末较年初的增幅表明结算效率正在下降。没有钱的甲方会在一定程度上推迟结算。

应付账款基本处于这种状态，大概率是刻意控制节奏的。没有人是富有的。这不仅是风险的问题，也与实力有关。没有人能够长期持续预付大量资金。

有息负债将在2023年底前增加，并在2024年第三季度末减少，但幅度不大。事实上，并没有多大的力量去减少它。至于债务水平是否很高？我个人认为还是比较高，刚性偿债压力依然存在。

富皇钢构的业绩还是不错的。虽然期内其收入下降早于同业，且控制费用较晚，但其应对低迷的措施仍然得当，对盈利能力的影响有限。特别是前几年高额坏账损失有所减少。

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